我国的负利率已经持续了20多个月，一年期存款利率和同期CPI相比较有大约2个百分点的缺口。长期负利率不仅导致大量资金“脱媒”，而且还会诱发新的物价上涨。适度上调基准利率，尤其是存款利率，其对经济发展的不利影响明显小于提高存款准备金率。
同时，调控必须兼顾经济增长，这就要求调控政策尽量做到合理的松紧搭配。在货币政策持续紧缩的同时，应当辅之以相对宽松的财政政策。
中国人民银行近日发布了2011年第二季度货币政策执行报告。报告认为，今年上半年，在全球经济复苏进程还很脆弱的情况下，我国经济仍然实现了平稳较快增长，并继续朝宏观调控预期方向发展。在国民经济的主要指标中，居民收入和消费需求稳定增长，固定资产投资增长较快，进出口总体平稳较快增长。但是，经济运行中物价上涨较快的矛盾依然十分突出，因此稳定通胀及其预期仍然是下一阶段宏观调控的首要任务。
未来物价仍处较高水平
受货币超发、成本推动、人口红利逐步消失等因素的影响，今年以来，我国物价上涨的步伐一刻也没有停止过。1月和2月的消费者物价指数(CPI)均为4.9%，3月份为5.4%，4月份为5.3%，5月份为5.5%，6月份为6.4%，7月份为6.5%。前7个月我国CPI总体上涨了5.6个百分点。
从环比因素来看，物价上涨的动力一直在强化。今年以来CPI环比基本上呈逐月上涨趋势，7月份CPI环比更是大幅度上涨0.5个百分点。CPI环比持续上涨表明，未来一个时期，受新涨价因素逐步加强的影响，我国的物价总水平仍将持续在高位运行。未来5个月，在翘尾因素减弱的情况下，新涨价因素将成为拉动CPI上涨的主要动力。
受翘尾因素回落的影响，尽管本轮通胀在7月份可能见顶，但是未来通胀压力仍然很大。从最近两周商务部公布的数据来看，主要食用农产品，如肉类、禽蛋、食用油、粮食等都呈现出价格稳步上涨的发展态势。从非食品领域的价格走势来看, 受全球经济增速放缓, 美债�；�美国经济疲软的冲击，国际大宗商品价格持续走低，除黄金以外的大宗商品基本上呈现普跌格局；其中，纽约原油期货跌至8个月来新低。此外，国内货币紧缩效果逐步显现也使得非食品领域通胀压力逐步缓解。结合历年下半年CPI走势，笔者预计7月份的6.5%可能是全年CPI同比涨幅的最高点，但是未来几个月份的CPI同比上涨仍会在6%以上，物价总水平的回落幅度非常有限。
通胀的货币基础正在弱化
通胀已经成为我国当前经济运行中的突出矛盾。持续的物价上涨，不仅抬高了企业生产成本，增加了居民的消费负担，严重影响了低收入群体的基本生活，而且影响了社会经济的健康平稳发展，给经济运行带来了许多不利影响。
为了治理通胀，年初以来央行事实上一直执行从紧的货币政策。央行综合、交替使用数量和价格型工具以及宏观审慎政策工具，6次上调存款类金融机构人民币存款准备金率共计3个百分点，4次上调金融机构人民币存贷款基准利率，灵活开展公开市场操作，实施差别准备金动态调整机制，加强流动性管理。在多项调控措施的综合作用下，货币信贷增长逐渐向常态回归。7月末，广义货币(M2)余额77.29万亿元，同比增长14.7%，分别比上月末和上年同期低1.2和2.9个百分点；狭义货币(M1)余额27.06万亿元，同比增长11.6%，分别比上月末和上年同期低1.5和11.3个百分点。
在多次加息和上调存款准备金率所产生的累积紧缩效应的影响下，货币供应量上涨的动力在逐步减弱，M2同比增长已经连续4个月回落到16%以下，引致物价上涨的货币因素正在逐步弱化。今后，货币供应量仍将是一个逐步回落的过程，预计今年年底广义货币供应量（M2）同比增长将回落至12%附近。
在货币供应量已经逐步回落，通胀压力在今后的几个月明显缓解的情况下，央行的货币政策或将采取“定向宽松”方式，即对保障房建设、中小企业融资、三农等领域给予融资政策倾斜。但是在目前经济增长稳定，通胀压力较大的情况下，货币政策尚不具备显著放松的条件。
灵活运用价格型工具
通胀是央行宏观调控政策关注的首要问题。央行报告指出，为了实现保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要目标，今后要加强对国内外经济形势的观察和分析，把握好政策的力度和节奏，提高调控的针对性、灵活性和前瞻性，处理好保持经济平稳较快增长、调整经济结构和管理通胀预期之间的关系。央行还特别强调，应合理运用利率等价格调控手段，调节资金需求和投资储蓄行为，管理和引导通胀预期。
相对于当前的利率水平和通胀发展趋势，我国的基准利率仍具有较大的提升空间。目前，我国的负利率已经持续了20多个月，一年期存款利率和同期CPI相比较有大约2个百分点的缺口。长期负利率不仅使居民储蓄受到严重损失，导致大量资金“脱媒”，而且还会诱发新的物价上涨。目前一般企业的贷款利率基本上都上浮了30%，部分中小企业贷款利率甚至上浮了70%。在这种情况下，适度上调基准利率，尤其是存款利率，其对经济发展的不利影响明显小于提高存款准备金率。而且，加息具有宣示作用，对于管理和引导通胀预期意义重大。因此，今后央行应该更加注重利率工具的作用，在货币政策工具的选择上应通过加息来稳定通胀预期。
当然，宏观调控必须兼顾治理通胀与保持经济稳定增长之间的平衡，这就要求调控政策尽量做到合理的松紧搭配。在货币政策持续紧缩的同时，应当辅之以相对宽松的财政政策，如扩大对保障房建设、水利工程建设的投资力度，加快推进针对中小型企业的结构性减税与融资扶持等，以防止未来经济出现下降的风险。
