据报道，2010年6－11月，我国出现了3400亿元人民币跨境贸易结算，这导致香港金管局担忧是否有大量资金在香港人民币离岸市场进行投机。笔者认为根据最近人民币汇率升值趋势和人民币利率调整的压力，这种忧虑是合理的。
实际上，香港人民币离岸市场作为国内人民币市场的延伸，为跨境贸易、人民币对外直接投资等提供服务，促进了人民币国际化，但在人民币对美元持续升值的条件下，投机者往往就利用这一渠道进行投机。由于港币和美元实行的联系汇率制度，港币是钉住美元的，和美元保持一个稳定的名义汇率，因此港元的币值随着美元的币值变化而变化，美元升值，则港元升值；美元贬值，则港币贬值。我国人民币汇率主要是以美元计价的，人民币对美元的汇率是我国的主导汇率，其他汇率如人民币对欧元、日元、英镑和港元等都是通过人民币对美元汇率和国际金融市场上这些货币对美元的汇率套算出来的。因此人民币和港币的汇率既受港币对美元汇率的影响，也受人民币对美元汇率的影响。由于港币和人民币汇率实行联系汇率制度，名义汇率基本保持不变，因此港币和人民币汇率就主要由人民币对美元的汇率来决定，如果人民币对美元升值，则人民币对港币也升值，如果人民币对美元贬值，则人民币对港币也贬值，因此人民币和美元的关系某些特征也间接地表现在人民币和港币的汇率上。最近人民币对美元、港币不断升值，随着人民币利率的上调，人民币基准利率和美元、港币基准利率之差加大，这样在香港离岸市场上投机人民币同样可以获得套汇套利的收益。
早在2008年上半年，在人民币不断升值的条件下，人民币就成为港币的避风港，香港居民更愿意把自己手中的美元和港币等转移到大陆内地，兑换成人民币存款，当时就出现香港资金北上的现象。甚至一些香港居民直接携带大量现金闯关，以尽快赶上人民币升值的浪潮。一些香港在内地的企业也希望通过多种途径转移资产到内地存人民币，但由于内地资本账户管制，资本转移并不容易。实际上，当时投机人民币升值，必须把资金搬到国内人民币市场，而现在随着香港人民币离岸市场的建立，投机资本如果进入香港离岸金融市场，同样可以投机人民币升值。
为了促进香港跨境贸易的发展，香港金管局在去年12月23日宣布，2011年1月起将实施4项措施以优化人民币跨境贸易结算机制，进一步推进跨境贸易的发展。香港人民币回流机制也在不断完善。当天金管局还公布，人民银行已批准4家香港银行进入内地银行债券市场进行投资，香港离岸市场人民币资金循环日益畅通。从人民币资金回流的渠道来看，香港的人民币离岸市场是大陆金融市场的对外延伸，如果投机资金进入香港人民币离岸金融市场投机，和进入大陆人民币市场是同样的道理。目前在大陆存在资本管制的情况下，投机资金进入大陆金融市场相对较难，但是香港的离岸金融市场提供了投机的机会。最近一段时间，人民币对美元升值加快，同样对港币也一样升值，人民币的套汇和套利空间加大，也就是说人民币和美元、港币的汇率和利率之间没有形成完善的市场机制，投机者有机可乘。在香港把美元和港币兑换成人民币，再投资到人民币金融产品上，待人民币升值一定幅度后再卖出，则能够获得套利和套汇的双重收益。最近香港人民币存款大幅度上升，表明香港的人民币离岸金融市场为这种套汇和套利提供了可能。
在人民币和美元、港币利率倒挂和人民币升值的情况下，对投机资本防范极为重要，不能让香港人民币离岸市场成为人民币炒作的投机市场。因此在促进跨境贸易发展的同时，香港2011年1月起实施的优化跨境贸易新措施规定，参与行兑换人民币必须和跨境贸易相关，一是需要利用贸易结算项目下向客户收购的人民币，来满足客户购买人民币的需求，不足的净额才通过清算行到上海兑换窗口购买。二是参与行只能为客户3个月内的需要，进行贸易结算支付安排，通过清算行到上海兑换窗口购买人民币。这样既可以促进跨境贸易的迅速发展，又有利于遏制热钱的投机。但投机资本无孔不入，总是披上合法的外衣，渗透到跨境贸易中，因此促进跨境贸易的人民币结算业务发展，完善香港离岸人民币市场，防范“热钱”投机，对香港金管局仍然是一项重要考验。
香港离岸金融市场的发展对人民币国际化和强化香港国际金融中心的地位都有重要意义，笔者认为发展香港人民币离岸市场不能因噎废食，但应加强金融风险的防范，香港金管局和大陆的监管部门要加强合作，沟通信息，完善相关规则和监管手段，为香港人民币离岸市场的平稳发展服务。
(作者为复旦大学国际金融系副教授)
